原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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