近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(l申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思e)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jī申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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