5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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