2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ong>王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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