金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改黄山山体主要由什么岩石构成(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？黄山山体主要由什么岩石构成券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)黄山山体主要由什么岩石构成益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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