西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？

　　上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的(de)情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等的(de)退市，零违约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完(wán)全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？“神话(huà)”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径(jìng)依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是(shì)否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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