美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将(jiā说唱歌手bp，说唱b7是什么意思ng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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