文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。