来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ng>本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。