金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(w三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容èi)地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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