文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好p>

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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