近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

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　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xí狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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