5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？为什么梅西的人缘远比c罗好ng>

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价为什么梅西的人缘远比c罗好(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。