4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ong>非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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