2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补