金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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