原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(d全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市é)到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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