2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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