近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(科长相当于什么级别？nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公科长相当于什么级别？司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(科长相当于什么级别？yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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