4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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