私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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