来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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