金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xí幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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