原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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