近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味世界上哪个国家女人最开放无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信世界上哪个国家女人最开放号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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