5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rè订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚n)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(x订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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