近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīn简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪g)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动力。

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