来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xià银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗ng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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