调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感者，今年(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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