2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dā一周期是什么意思是多少天ng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(j一周期是什么意思是多少天ié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准一周期是什么意思是多少天的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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