金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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