来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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