近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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