美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上

　48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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