来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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