来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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