4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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