调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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