原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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