美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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