4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(y人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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