美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银(y白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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