来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧g>关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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