金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(t自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗uō)钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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