主要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业利(lì)润仍(réng)承压，主因(yīn)成本与费用压力(lì)仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月(yuè)同比仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处(chù)较深收缩区间(jiān)。虽然(rán)3月在需(xū)求侧(cè)经济数(shù)据(jù)表现亮眼后，工业企业实(shí)际营收(shōu)增速积极回(huí)升，抵消PPI回(huí)落(luò)的抑(yì)制，令3月名义营收增(zēng)速回升，但整(zhěng)体企(qǐ)业(yè)盈利压力仍大，主要源于(yú)两方面(miàn)，其(qí)一(yī)是国际高油价(jià)导致的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对(duì)当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然(rán)较深。其二是今年降费政策未(wèi)再明显新增，加(jiā)之部分企业(yè)开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，企业费用同(tóng)比压力开(kāi)始加(jiā)大，3月(yuè)费用对当月(yuè)利(lì)润(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分点。与去年(nián)费用率改善拉动(dòng)利润增速(sù)6个百分点形成鲜明(míng)对比(bǐ)。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢复加之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高(gāo)油价(jià)仍(réng)构(gòu)成约(yuē)束。3月工业企(qǐ)业营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增速的拖(tuō)累，其(qí)中汽车、家(jiā)具(jù)、计算机通信电(diàn)子(zi)设备等均回升明显，显示递延(yán)需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期(qī)消(xiāo)费需求(qiú)的(de)推(tuī)动。其次，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链营收(shōu)增速延(yán)续改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政(zhèng)策推(tuī)动地产建安投资构成(chéng)支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业链营(yíng)收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石(shí)化产业链相关(guān)行业需求持(chí)续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中(zhōng)下游成本压(yā)力，但(dàn)高油价继续构成(chéng)输入(rù)性成本(běn)传导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍(réng)然偏大，尤其(qí)是高油价下的国内石(shí)化产业链(liàn)，成本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他(tā)行(xíng)业(yè)。由于我国石化(huà)产业链主要为中下游，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头(tóu)国家(jiā)，因而国际(jì)高油价带来的上游(yóu)利(lì)润改善无法(fǎ)被国(guó)内产业链(liàn)吸收(shōu)，国内(nèi)以中(zhōng)下(xià)游为主的石化产业链反而湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少会在(zài)高(gāo)油价下受到输(shū)入性成本(běn)压(yā)力，也即(jí)3月的情况。相较(jiào)而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链上中(zhōng)下游均(jūn)在(zài)国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业(yè)成本率(lǜ)同比增量也(yě)扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上游成本率被动走高、利润承压(yā)，而中下(xià)游(yóu)成(chéng)本率实(shí)际上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠近下游的消(xiāo)费行业(yè)成本(běn)率也明显改善。

　　利(lì)润(rùn)：下(xià)游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石化产业链利(lì)润在高油价下仍承压。分行(xíng)业(yè)看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业收(shōu)入(rù)回升，因而下(xià)游消费行业利润增速(sù)恢复继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备(bèi)等改善明(míng)显，煤炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业链(liàn)中下(xià)游利润增速也积极改善，相较而(ér)言，石化产业链行(xíng)业(yè)在营业收入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　关注二季(jì)度企业盈利三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢(huī)复空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期恢(huī)复(fù)较(jiào)快，但在成本(běn)与费用压力(lì)背景下，企业(yè)盈(yíng)利仍然承压，而展望二(èr)季度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一是经济内(nèi)生动能(néng)弱化(huà)。伴随递(dì)延需求主导的(de)需求脉冲(chōng)性回升过程逐步结(jié)束，经济(jì)内生动能仍(réng)面临弱化风险(xiǎn)。其二是(shì)高(gāo)油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之全球服务消费(fèi)逐步恢(huī)复，国际(jì)油价(jià)或(huò)再度走高，这也意(yì)味着成本(běn)压力仍较大。其三是(shì)费用率对于利润的拖累，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社保费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目前降费(fèi)政策(cè)更多为延续(xù)而(ér)非新增，费(fèi)用率对(duì)于利润同比增(zēng)速的的拖累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)，二季度(dù)剔除基数扰(rǎo)动后的企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展望下半年，经济内生(shēng)动能的复苏可以期待，两大领(lǐng)先指标已经验(yàn)证，重点关注(zhù)下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复空间。

　　风险提示：外部地缘湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少政(zhèng)治风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营(yíng)收(shōu)“逆PPI式”改善但工(gōng)业利(lì)润仍承(chéng)压，主因(yīn)成本与费用压力(lì)仍(réng)是(shì)掣肘。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比仅小(xiǎo)幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于(yú)较深收(shōu)缩区(qū)间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营(yíng)收(shōu)增速已积极回升，抵消了PPI回落(luò)带(dài)来(lái)的抑制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其(qí)一(yī)是(shì)国际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约(yuē)束(shù)利润改善(shàn)，3月营(yíng)业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个(gè)百分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然较深(shēn)。

　　其二(èr)是今年(nián)降费政(zhèng)策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费用同比压力开始加大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度大(dà)幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年(nián)社保(bǎo)缴费(fèi)缓缴(jiǎo)等一(yī)系列新增降费政策(cè)持续改(gǎi)善企业费用(yòng)率，对2022年全年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速构成较(jiào)强(qiáng)支撑，全(quán)年拉动工业企业利(lì)润同比增速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今年开(kāi)始前期社保费(fèi)降费的企业开始补缴社(shè)保费，加之(zhī)今年未再新增更大(dà)力度的降费政策，从同比视角来看费用对于(yú)工业企业利润的拖累开始显现(xiàn)。

　　二(èr)、营(yíng)收：消费(fèi)短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营(yíng)收增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看(kàn)，下游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收增(zēng)速的(de)拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子设备（高(gāo)基数(shù)下仍改(gǎi)善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释放以及汽车集(jí)中(zhōng)降价等对于短(duǎn)期消费(fèi)需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推(tuī)动地产建安投资(zī)构成支撑，但石油化(huà)工产(chǎn)业(yè)链(liàn)营收(shōu)增速(sù)（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油价对于(yú)石化产业链相关行业需(xū)求持(chí)续构成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油(yóu)价继续构成输入(rù)性成本传导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成(chéng)本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤(yóu)其是高油价下的国内(nèi)石化(huà)产业链(liàn)，成(chéng)本率同比增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水(shuǐ)平明显(xiǎn)高于(yú)其他行业。由于(yú)我(wǒ)国石化产业链主要为中下(xià)游，上游环(huán)节在海外(wài)主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润改(gǎi)善(shàn)无法被(bèi)国内产业链(liàn)吸收，国内以中(zhōng)下(xià)游为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油价(jià)下受(shòu)到输入(rù)性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言(yán)，煤炭(tàn)产业链(liàn)上中下(xià)游均在(zài)国内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶(yě)金产业(yè)成(chéng)本率同比(bǐ)增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业链上游成本率被(bèi)动走高(gāo)、利润承压，而(ér)中下(xià)游成本(běn)率实际上(shàng)是改善(shàn)的(de)（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同(tóng)时，更靠近下游(yóu)的消费行业成(chéng)本率(lǜ)也(yě)明显改善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业(yè)利润仍(réng)显现韧性，但石(shí)化产业链利润在高(gāo)油价下仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行(xíng)业面临最大的成本压力改善(shàn)和积极的(de)营(yíng)业收入回(huí)升(shēng)，因(yīn)而下游(yóu)消费行业利润增速恢复继续好于其他行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子(zi)设备(bèi)、家具等行(xíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)均改善20-50个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整(zhěng)体利润(rùn)增(zēng)速(sù)仅小幅(fú)改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导致上(shàng)游利润下降的(de)缘故，而中下游面临(lín)的(de)是营收改(gǎi)善、成(chéng)本压(yā)力缓和的格(gé)局(jú)，中下游利润增速改善明显，金属制品(pǐn)、通(tōng)用设备(bèi)、非金(jīn)属矿物制品等(děng)行(xíng)业(yè)利润增速均改善10-20个百分点。相较而(ér)言，石化(huà)产业链行业在营(yíng)业收(shōu)入与成本压力均(jūn)承压背(bèi)景下(xià)，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五(wǔ)、关注二季(jì)度(dù)企业盈利三重风险，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复空间。

　　3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短期恢复(fù)较快(kuài)，但在成本(běn)与费用压力背景下(xià)，企业盈(yíng)利仍(réng)然承压，而(ér)展望二季(jì)度，关注企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴(bàn)随递延(yán)需求主导的需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束，经济(jì)内生动能(néng)仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来(lái)的成本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式(shì)减产操作，加(jiā)之全球服务消费逐步恢(huī)复，国际油价或再度走(zǒu)高，这也意味着(zhe)成本(běn)压力仍较大。其三是费(fèi)用率(lǜ)对于(yú)利润的拖累，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费政策更多为延续(xù)而非(fēi)新(xīn)增(zēng)，费用(yòng)率对于利润同(tóng)比(bǐ)增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除(chú)基数扰(rǎo)动后的(de)企业盈利真(zhēn)实修复过程或相对缓慢。

　　而展望(wàng)下半(bàn)年，经济内生动能的复苏可以(yǐ)期待，两大领先(xiān)指标已经验证，其一(yī)是居民消费倾向结束持续(xù)一(yī)年的下(xià)滑过程，消费信心逐步恢(huī)复，其二是保交(jiāo)楼政策已推(tuī)动上半年地产(chǎn)建(jiàn)安投资和竣(jùn)工(gōng)积(jī)极(jí)回(huí)补，有望拉(lā)动下半年汽车、家(jiā)电、家具(jù)等后周期大宗消费，重点(diǎn)关注下半(bàn)年经济内生动(dòng)能(néng)逐步复苏、国(guó)际(jì)油价涨幅逐步(bù)趋(qū)缓后工(gōng)业企业(yè)利润的修复空(kōng)间。

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《被市(shì)场低估的成本(běn)与费用(yòng)压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少