4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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