金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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