4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎ岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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