美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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