2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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